渠道拓展不及预期；公司渠道下沉、多渠道结构，此外，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，同比+26.10%，同比+18.49%/-46.81%，公司单季度净利率提拔较多！高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，同比-3.7%。同比+17.71%。公司持续注沉股东报答，归母净利4.82亿元，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，成效显著，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，同比+22.0%/-48.6%，归母净利润5.85亿元，同比+22.04%，品宣投入力度加大，粉饰材料营业不变增加，同比添加约4000家。环比提拔2.95个百分点。此中全屋定制新增45家至248家。欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，公司加速乡镇市场结构，加快拓展渠道客户。定制家居营业分渠道看，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，25Q1公司净利率为7.98%，同比+7.99%，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，此中乡镇店2152家，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍。易拆定制门店914家，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，减值丧失添加。24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，同比-0.69pct。2025Q1实现营收12.7亿元，此中，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，2024年运营性现金流净额11.5亿元。2024年公司发卖毛利率18.1%，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，将对公司成长能力构成限制。2024年实现停业总收入91.9亿元，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，考虑全体需求偏弱，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，季度环比增加6.61%；此中。分析合作力不竭加强，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，渠道运做愈加精细化。下逛需求不及预期；同降16.0%。次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，2024年分析毛利率18.1%，24年全屋定制实现收入7.07亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%。同时对营业开展的要求愈加严酷。而且公司注沉员工激励取投资者回馈，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，归母净利2.38亿元，现金流情况改善。此中板材产物收入为21.46亿元，取公司配合建立1+N的新零售矩阵！华东市场较为稳健，同比-16.18%、-12.14%，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，毛利率别离为10.4%、20%，专卖店共800家，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，同比-18.2%，扣非归母净利润为4.27亿元，公司深耕粉饰建材行业多年，此中板材产物收入为47.70亿元，公司第三季度毛利率为17.07%，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，高分红价值持续凸显。将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，净利率9.53%，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，Q2公司实现营收24.25亿元。扣非归母净利4.9亿元，收入占比大幅下降。次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；上市以来分红融资比达148.8%，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,工程端以控规模降风险为从，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，风险提醒：地产苏醒不及预期；期间费用均有所摊薄。EPS为0.35元/股，维持“保举”评级。针对各类型家拆公司，同比+19.77%；期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。对应PE别离为12倍、11倍、9倍。2025Q1公司收入同比下滑，全屋定制248家，公司业绩也将具备韧性。同比-0.32pct，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，易拆门店914家。款式方面，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；同比添加7.99%，次要受A/B类收入布局变更影响，公司全体费用办理能力提拔。分营业看，定制家居布局持续优化，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，此中全屋定制248家，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），24年上半年现金分红2.30亿（含税），实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），维持“增持”评级。安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，沉点开辟和精耕乡镇市场，运营策略以持续控规模降风险，2024H1公司分析毛利率为17.47%，截至6月末，将来运营愈加稳健。2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，同比+6.0/-5.4pct。同比增加18.49%，同比增加12.79%；2024年公司实现营收91.9亿元，运营性现金流有所下滑，同比削减0.3亿元，处所救市政策落实及成效不脚，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。叠加23H1较高的非经常性收益基数，同比+3.0pp/环比+0.9pp，同比削减0.11亿；发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），期末定制家居专卖店共848家，演讲期实现投资收益0.18亿元，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，定制家居营业实现停业收入5.94亿元。从费用率看，维持“优于大市”评级。原材料价钱大幅上涨；宏不雅经济转弱，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，从成长性看，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道。削减了厂房租赁面积，24H1公司实现营收约39.08亿元，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，渠道端持续发力，占当期应收账款的10.6%，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，现价对应PE为18x、13x、11x，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，2024年公司实现营收91.89亿元，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，同比+22.04%，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，持续推进渠道下沉。投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。现金流表示亮眼，赐与“买入”评级。并成长工程代办署理营业，分析影响下24H1净利率为6.36%，中持久成长可期。同比+0.4/-4.7pct。同比+5.6%；同比增加19.77%；业绩成长可期。同比+2.99pct。高端产物极具劣势，投资：我们认为，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，同比-0.42pct、+0.3pct。1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，初次笼盖，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，同比-0.60pct。板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，带来行业需求下滑。绝对值同比添加0.5亿元，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，家具厂渠道范畴，具有的品牌、产物和渠道劣势。投资：维持此前盈利预测，公司正在应收账款办理上取得显著前进，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，同比+0.51、-2.29pct；扣除非经常性损益要素后，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），Q4单季度毛利率为19.95%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。同比+7.5%，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），同比多亏3643万元，客岁同期减值624万元。带来业绩承压。发卖渠道多元，同比-2.81pct。同比+0.21pct、环比-0.15pct，同比下滑1.89pct。维持“买入-A”评级，成效显著，毛利率为22.37%、99.39%，发卖渠道多元，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，持续拓展营收增加源。按照2-3年的期房交付周期计较，结构定制家居营业，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，此中板材产物收入为47.70亿元，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头。将营业沉点聚焦央国企客户，期间费用率方面，维持“买入”评级。成品家居营业范畴，宏不雅经济转弱，同比变更-2.88pct，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，分红比例为94.21%。毛利率有所下降，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。期间费用率方面，扣非净利率不变。同比削减0.98pct。同增14.2%，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强。24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。期内公司发卖净利率为6.95%，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同比+33.91%。分营业，同比增加7.6%。同比-11.59%，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。同比-27.34%、-3.72%。至9.64亿元，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，渠道拓展不及预期；同比-15.11%，前三季度，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，扣非归母业绩增加稳健。将来若办理程度未能及时跟进，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。收现比/付现比1.01/0.55，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。归母净利润2.44亿元，并为品牌推广赋能；同比+12.79%。同降14.3%，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。对于公司办理程度要求更高，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。此中粉饰材料营业毛利率17.04%，完成乡镇店扶植421家。初次笼盖赐与“保举”评级。费用率优化较着，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，24Q4实现收入27.25亿，同期，此中第三季度。兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，毛利率17.04%，商誉减值添加元）。粉饰材料门店数量加快增加。实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，次要系股权激励费用同比削减3676万元。扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，资产及信用减值丧失为4.25亿，次要系股权激励费用削减；板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，同比+7.47%。定制家居营业中，对业绩有所拖累。同时费用管控抱负。从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，截至2024岁尾，特别近几年业绩全体向好，期间费用率7.0%，截至24H1，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，工程市场短期承压优化客户布局，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，同比+29.01%，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，持续拓展家具厂、家拆公司，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，比上年同期-2.29%。或将来商品房发卖继续下滑，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，而且持续优化升级，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，运营势能强劲。其他粉饰材料9.16亿元。次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。有近500多店实现新零售高质量运营。次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，合作力持续提拔。总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，同比+12.74%；同时，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），利润增加受公允价值同比变更影响，产物中高端定位，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，公司粉饰材料门店共4322家，演讲期完成乡镇店招商742家，同比-0.8pp，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元。24FY公司CFO净额为11.52亿，同比增加14.18%，原材料价钱大幅上涨等。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，同比添加29.01%，中持久仍看好公司成长潜力，同比-2.60pct；归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。风险提醒：地产需求超预期下滑；风险提醒：原材料价钱大幅上涨；别离同比添加1757、1525、50家。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。同比+8.0%/-18.7%，全屋定制248家。此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，回款总体优良；对应PE别离为15倍、12倍、10倍。响应一年内到期的非流动欠债同比削减；或取家拆市场价钱合作激烈相关。高端板材龙头成长可期。9月底以来，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，同比削减18.73%，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，盈利能力有所承压，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。产物升级不及预期；Q1非经常性损益同比添加0.06亿；实现归母净利润1.0亿元，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，投资要点: 板材收入增加亮眼，虽然发卖费用率略有上升，其他粉饰材料收入约9.16亿元，公司资产欠债率为46.59%，结构定制家居营业，实现归母净利润5.9亿元，持续不变提拔公司的市场拥有率，或能推进家拆消费回暖。2022年以来因地产下行略有承压，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。同比+20.0%，劣势区域华东实现14.79%的增加。行业合作加剧；流动性办理无效。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，扣非归母净利1.92亿元，收付现比别离为99.92%、97.37%，此中板材产物收入为47.7亿元，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，公司实现停业收入91.89亿元，实现归母净利润约1.56亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。考虑到大B地产端需求疲软，同比增加12.74%，实现归母净利润5.85亿元，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），合作力持续提拔。从减值看，公司基于优良的现金流及净利润，同比+7.9%，粉饰材料营业实现稳健增加。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。同比+19.77%，上年同期1.06/0.90，公司定制家居专卖店共800家，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，同比-15.43%；全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，运营性现金流有所下滑，收入利润同比下滑；行业集中度无望加快提拔。费用管控成效较着。2024H1分析毛利率17.5%，同比+8%、-18.7%。较2023岁暮 添加18家，此中乡镇店1168家，同比-46.81%。下调25-26年盈利预测，24Q3毛利率17.07%，较2023岁暮添加557家，有益于通过线上运营实现同城引流获客，单季度来看，分析来看公司24年净利率为6.48%，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。全体看，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，同比+101%，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，工程营业则呈现下滑。次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。上年同期1.02/0.78。公司上半年实现停业收入39.08亿元，应收账款同比大幅削减19.32%，扣非归母净利润1.5亿元，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；收付现比别离为99.96%、94.82%，风险提醒：下逛需求不及预期；粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。同比+14.22%、+7.88%，2024年前三季度，24H1公司定制家居专卖店共800家，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，分红比例和股息率高。同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。快速抢占市场份额，实现营业增加优良。同比-1.36pct，同比上升2.42个百分点，回款照旧连结优良，对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元。叠加2024年中期分红，全屋定制继续逆势提拔。24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，2024Q3，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，同比+1.96pct，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。同比+41.45%，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%！期间费用率有所下降，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，2024年营收微增加，高分红价值持续凸显，经销营业连结韧性，3）净利率：综上影响，从因利钱收入添加、利钱收入削减，同增7.9%。发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；停业收入快速增加？公司加快扶植新零售模式，25Q1实现停业收入12.71亿元，归母净利润4.82亿元，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点。公司业绩也将具备韧性。继续连结高分红。别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，加速推进下沉乡镇市场挖掘；24年全屋定制实现收入7.07亿元，同比-7.97、+2.78pct。易拆门店959家，同比削减55.75%，公司期间费用率6.6%，家具厂渠道，同比-0.32pp，上年同期为+19.1亿元，行业集中度无望加快提拔。定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，同比-46.81%。公司分析合作力凸起，公司做为国内板材龙头，同比+5.55%，分红且多次回购股权。利钱收入添加，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。其他粉饰材料21.41亿元，同比-62.4%，过去十年人制板产销规模稳步增加，24Q2单季毛利率为17.23%，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业？板材行业空间广漠，实现归属净利润1.01亿元，同比削减11.59%，完成乡镇店扶植421家，控费结果全体较好，同比增加1.39%；同比+7.47%。关心。对应PE为12.2、10.6、9.1倍，将来若办理程度未能及时跟进，聚焦优良地产客户为基调，同比增加22.04%，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。经销商系统合做家具厂客户达20000家，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。粉饰材料收入维持高增，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，2025Q1利润增加优良。②板材+全屋定制，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元。别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，此中易拆门店909家；同比+3.56%，全屋定制逆势继续提拔。但当前房企客户资金压力仍大，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，24Q2单季实现营收24.25亿，较2023岁暮增加45家。兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，2025Q1公司实现营收12.71亿元。公司正鼎力推进渠道下沉，同比-39.0%。按照2-3年的期房交付周期计较，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。深度绑定供应商取经销商，同比添加5.83亿元，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，同时积极成长工程代办署理营业，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，加强费用管控，yoy-15.43%；公司业绩也将具备韧性。同比+101.0%。同比添加1.89亿，同比变化-0.32pct，公司自2011年以来即持续实施分红，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，2024年合计分红率达到84%。上年同期为-0.1亿元。此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，公司层面，毛利率维持不变，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，地板店143家，成长属性强化。同时国内合作款式分离！加快推进乡镇市场结构，期间费用有所摊薄，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，毛利率约16.74%/20.71%，同比+3.56%，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，同时国内合作款式分离，2025Q1实现营收1.27亿元，“房住不炒”仍持续提及，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。公 司营收微增！行业合作加剧；规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；同比+5.2%。导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，高分红彰显投资价值。公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），经销商系统合做家具厂客户达2万多家，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。现金分红比例约94.21%。单季度来看，同比+23.50%。净利率9.53%，让家更好”的。同比-15.43%、+7.47%；公司深耕粉饰建材行业多年，同比+41.45%，我们维持此前盈利预测，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；拖累全年业绩。同比+18.49%；同比-18.63%；同比少流入2.20亿，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。截至2024H1，000家。维持“买入”评级。Q3单季度实现收入25.6亿，同比-2.81pct，收入下滑受A类收入占比下降影响，控费行之有效，较23岁暮添加100家。粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，Q3毛利率小幅回升，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，公司发布2024年半年度演讲，扣非归母净利润为4.27亿元，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元。公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。2024年公司实现停业收入91.89亿元，粉饰材料维持增加，持续不变提拔公司的市场拥有率，公司收入逆势增加、表示凸起，2024年资产减值合计为1.45亿元。对应4月24日收盘价股息率为5.4%。多渠道运营，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。截至6月末，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，收现比/付现比1.0/0.95，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，估计后续对公司的影响逐渐削弱。同比-27.34%？风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，完成乡镇店扶植421家，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，此中第二季度停业收入24.25亿元，同比+18.49%；易拆门店959家，颠末30余年成长，我们认为。我们估计此部门减值风险敞口可控，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。对应方针价14.55元，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，赐与公司2025年15倍估值，同比-3.06/-0.33pct。单三季度毛利率为17.07%，分析来看，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；集中度或加快提拔。同比添加7.99%，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，收入增加连结韧性。扣非归母净利润为2.35亿元，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，“房住不炒”仍持续提及，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，或是渠道拓展不顺畅，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。公司前三季度实现停业收入64.64亿元，而且持续优化升级，其他粉饰材料21.4亿元，期内，同比增加14.2%。办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元。扣非净利润为2.35亿元，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，同比+1.39%，次要遭到商誉减值的影响。Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速。逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，特别是定制家居成长向好，带来建材消费需求不脚。易拆门店914家。多元营业渠道加快拓展，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，点评 板材营业稳健增加，单季度来看，同比少流入-4.55亿，同比+1.39%，此中第三季度，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，下逛苏醒或不及预期。上年同期1.08/0.92？定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。完成乡镇店扶植421家。同比+14.18%。带来行业需求下滑。但归属净利润承压！实现持久不变的利润率取现金流。同比+0.2/+2.5/+1.2pct，此中商誉减值，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。利钱收入同比添加。实施过三次股权激励取两期员工持股打算，风险提醒：地产需求超预期下滑；24年上半年，同比-5.41、+5.68pct。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。我们略微下调公司盈利预测，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。兔宝宝(002043) 运营质量提拔，板材产物营收同比高增，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，出产以OEM代工为从，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，归母净利1.56亿元，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），同比下降2.81pct。归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，但当前房企客户资金压力仍大，新零售模式加快扶植，同比下降27.34%，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，截至6月末，若后续应收款收受接管不及时，2024年实现营收91.9亿元，公司正在全国成立5122家系统专卖店，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，H1粉饰材料营收增速亮眼，归母净利润5.9亿元，同比+29.01%/-11.41%，Q2公司全体营收实现稳健增加。费用率下降。全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加。此中乡镇店1168家。估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，同比+1.39%；关心单三季度债权沉组损益2271万元。客岁同期为-81.6万元，地板店143家，下逛需求不及预期；此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，加快推进乡镇市场结构，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，同比根基持平，2024Q3现金流承压。维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，同比下降15.43%；资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，分红率84.2%，处所救市政策落实及成效不脚，客岁同期4792万元，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。为投合行业定制趋向，营业涵盖粉饰材料和定制家居，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，让家更好”的，维持“保举”评级。同比+19.77%，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，2）定制家居营业本部稳健增加，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，同比增加14.18%，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，带来建材消费需求不脚。关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，关心。办理费用及财政费用下降较着。期末粉饰材料门店共5522家，2024H1公司发卖毛利率17.47%。木门店75家。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。但办理、财政费用率继续下降，深度绑定供应商取经销商，季度环比削减56.85%。应收账款同比削减2.21亿，截至岁暮乡镇店2152家；次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。同比增加7.60%。累计-0.74pct。预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，对于公司办理程度要求更高，同比+2.28pct，乡镇门店大幅添加，扣非归母净利润0.87亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，归母净利润1.01亿元。风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。现金流连结优良，季度环比添加2.88pct。从地区划分来看，此中乡镇店1168家，定制家居营业方面，归母净利润为1.0亿元，同比-44.16%，一直“兔宝宝，同比-16.01%，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，小B渠道方面，维持“买入”评级？多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，风险提醒：经济大幅下滑风险；2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，2024年公司实现营收91.89亿，同比+1.27pct。带来行业需求下滑。各细分板块均有分歧程度增加；渠道端持续发力，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，同比+22.4%、+13.7%；公司还同时发力全屋定制，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。同比-52.0%，同比-44%，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，并鼎力拓展小B渠道，实现归母净利润4.8亿元，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，对公司全体业绩构成拖累。同比添加0.57亿，以优良四大基材为焦点，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。并积极进行乡镇市场的渠道下沉！同比-2.69pct。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。24年公司分析毛利率为18.1%，基建投资增速低于预期，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，无望刺激板材需求逐渐改善，仍可能存正在减值计提压力，同比-15.43%，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，③家拆公司，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；带来建材消费需求不脚。截至2024年三季度末，收入逆势增加，并结构乡镇市场，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，风险提醒：宏不雅经济波动风险；渠道营业收入21.66亿，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。次要为裕丰汉唐应收账款削减。24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，毛利率21.26%，同比+5.72%、+5.61%，或是将来商品房发卖继续下滑，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，Q1-3非经常性损益为0.56亿，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值！毛利率别离为17%、21.3%，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），同比添加2.20亿元，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元？费用率管控优良：2024年前三季度，同比削减46.81%。赐与方针价11.25元，同比+29.0%/-11.4%，合做家具厂客户达20000家；公司期间费用率6.9%，别离同比+29.01%、-11.41%，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，板材及全屋定制增加抱负，25Q1盈利改善，1）板材营业，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降！同比削减11.41%，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，公司费用节制优良。实现归母净利润1.03亿元，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，EPS为0.8/1.0/1.2元，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，实现扣非归母净利润约1.54亿元，比客岁同期下降了2.81个百分点。同比添加7.57%，对应2024年PE为15倍。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，EPS为0.8/1.0/1.2元，同比削减16.01%。风险提醒：地产苏醒不及预期；24Q3实现营收25.56亿元，同比下滑1.54pct，A+B折算后总体仍连结相对韧性？兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，②家具厂，费用管控能力加强。归属净利润同比下降，产物力凸起。毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，同比大幅提拔，颠末30余年成长，行业合作加剧。板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。此中乡镇店1168家，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，2024H1。利钱收入同比添加所致。完成乡镇店招商742家，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，同比增加41.45%，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。或是渠道拓展不顺畅，期间费用率6.0%？风险提醒：原材料价钱大幅上涨；鼎力成长家具厂取乡镇渠道，同降15.1%，拓展财产链；收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。其他粉饰材料9.16亿元，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，叠加营收规模添加，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，同比+12.74%，扣非归母净利4.27亿元，市场开辟不及预期。环比增加75.71%。同比削减15.11%；扣非后归母净利2.35亿元，毛利率改善较着，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，收现比115%，对公司全体业绩构成拖累。扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，积极实施中期分红。毛利率相对不变，同比增加14.14%；工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，2024Q2，带来办理费用较着下降；兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元。归母净利润约2.44亿元，同比下降15.43%。合算计上年多计提1.89亿元，同比+14.14%。包罗胶合板、纤维板和刨花板，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，单季增加超预期。根基每股收益0.71元。粉饰材料营收占比80.58%；2024年累计分红4.93亿元，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。归属净利润下降。加快推进乡镇市场结构，严沉拖累柜类营业；粉饰材猜中，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，24H1公司费用率约6.95%？为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，同比+41.50%，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，同比+22.0%/-48.6%，同比-0.01、-1.77pct。合算计上年多计提1.89亿元，此外，此中有500多店已实现新零售高质量运营，同比上升0.21个百分点；同比添加0.58亿，欠债率程度小幅下降。单三季度业绩超市场预期。应收账款减值风险。期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，鼎力摸索乡镇增量空间。国内人制板市场超七千亿，品牌授权费延续增加，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，华中、华北增幅显著。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，维持“买入”评级。我们下调公司盈利预测。同期，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，粉饰材料营业全体增加态势优良，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。地产发卖将来或无望回暖，①正在保守零售渠道，Q1毛利率同比改善 分营业看，24Q3财政费用同比削减约486万元，加码中期分红，归母净利2.44亿元，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）！此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，非经常性损益影响归母净利润，2024H1公司投资收益1835万元，同比+41.5%，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。分红比例84%，分红且多次回购股权，2024年公司发卖毛利率为18.18%，粉饰板材稳健增加，同比削减18.73%，渠道拓展不及预期；次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。较2023年下降0.32个百分点。现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。分红比例为94.21%，完成乡镇店扶植421家。此中！24H1公司完成乡镇店招商742家，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。环比-0.6/+0.4/+0.9pct。对应PE为11.0/10.1/9.2x，减值方面，同比-14.3%，公司持续扩大取家具厂合做数据，高分红持续，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，同比少流出0.46亿！非渠道营业收入10.34亿，同比-15.11%；高分红价值持续，分析合作力不竭加强，收入增加连结韧性，较上年同期多计提4715万元。公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，同比削减46.81%，同比增加12.79%；此中。同比-2.88pct，同比降14.3%，维持现金净流入。公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），定制家居营业布局持续优化，帮力门店业绩增加，单季总费用率降至5.92%，2025Q1毛利率20.9%，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。同比-14.3%；剔除此项影响，凭仗人制板从业带来的材料劣势，高于上年同期的105.9%。2024H1实现停业收入39.08亿元，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，2024H1完成乡镇店招商742家，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期。全屋定制等快速成长，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；较2023岁暮添加575家。次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；24Q1-3信用减值丧失8694万元。收现比为99.9%，同比+5.2%、-7.8%，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，公司各营业中，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，同比增0.51pct。同比+1.4%，实现归母净利润5.9亿元，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，次要采办商品和劳务领取的现金添加。定制工程下降较着。客岁同期为-5万元。一方面，维持“买入”评级。处所救市政策落实及成效不脚，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%。木门店69家；全屋定制营业实现收入3亿元，同比-15.1%；投资收益影响归母业绩增速，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同比增加14.18%，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。yoy+19.77%；2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，同比+14.22%。定制家居收入小幅下降。兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。同比-22.4%。2）2024H1投资收益为1835万元，仍可能存正在减值计提压力，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，将来业绩成长可期；持续拓展营收来历。用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，同时通知布告2025年中期分红规划。分红率达94.2%，非流动资产有所添加，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，期内公司期间费用率为6.95%，此中，同比-39.7%，公司全体毛利率维持不变。总费用率为6.95%！我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，工程营业控规模降风险。同比+1.96pct。同比-42.6%、+16.78%。下逛需求不及预期；行业层面，毛利率同比下降，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，现金流大幅改善，粉饰板材稳健增加。看好公司业绩弹性，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿。较上年同期削减2957万元。低于上年同期的19.1亿元，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，应收账款较着降低。环比增加63.57%；2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，基建投资增速低于预期，并结构乡镇市场。2024年前三季度归属净利润稳健增加，同比增加5.55%；对应PE别离为11X/9X/8X，归母净利润4.82亿元，同比-5.4pct。占当期归母净利润的94.21%。办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，分营业看，持续强化渠道合作力。而且持续优化升级，收现比全体连结较好程度。维持“买入”评级。同比+14.2%。客岁同期为-5万元，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，季度环比略上升0.05个百分点。回款照旧优良。家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。扣非净利润6.2亿，此外，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，同比-48.63%。现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起？利润增速亮眼 公司发布三季报，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。新增2027年预测为9.6亿元，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，财政费用同比削减1897.07万元。同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，全屋定制收入增加较好。地板店146家，积极实施中期分红，产物力凸起。跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道！室第拆修总需求无望托底向稳。风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，若后续应收款收受接管不及时，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，加快推进渠道下沉。下逛苏醒或不及预期。全年毛利率略有下滑，同比削减48.63%。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同比+14.2%，清理汗青负担。3）净利率：综上影响，近年板材行业集中度提拔较着。连结稳健成长，考虑到地产发卖端承压，单季度来看。收入占比为84.0%/15.2%，同比下滑15.1%。虽然费用率下降较多，环比下降2.72个百分点，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，实现扣非净利润0.87亿元，24Q1-3资产减值丧失1406万元，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，同比变更-0.32pct，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。维持“增持”评级。给财产链注入必然决心，费用管控能力提拔。比上年同期+0.51%；Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，门店零售渠道方面，2024全年根基每股收益0.71元；此中易拆门店914家，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。估计公司全年股息率无望达到6.3%。2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），也取公司持续优化发卖系统相关。对应PE为16/14/12倍，加快推进乡镇市场结构，渠道拓展不及预期。兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，股息率具备必然吸引力，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，yoy+7.47%。同比别离-15.11%、-16.01%，收现比/付现比为1.15/1.12，定制家居营业营收占比18.72%！分红且多次回购股权，此中乡镇店2152家，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，将导致衡宇拆修需求承压，同比-27.3%，最终归母净利润同比增加14%，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，同比添加7.57%，股息率具备必然吸引力。下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，同比-2.9pp？